18 stycznia 2011

SocGen - US straci oficjalny rating AAA w okolicy 2015 roku

SocGen opracował raport w którym przedstawia swoje wyliczenia co do długoterminowych trendów na rynku obligacji amerykańskich. Wskazuje przy tym, iż przy obecnych założeniach wzrostu gospodarczego w kolejnych latach do 2015 roku, US powinno stracić rating AAA w okolic 2015 roku.
Zwracam tutaj uwagę, iż SocGen nie uwzględnia przy tym nowego kryzysu czy innych nieprzewidzianych potencjalnych problemów, jak np dofinansowanie GSE (np Freddie Mac), problemy Muni czy inne. Można zatem założyć, iż takie zdarzenia będą mieć miejsce co skróciło by moment stracenia AAA przez US. SocGen przedstawił przy tym kilka ścieżek rozwoju sytuacji np a) obecna polityka fiskalna pozostaje bez zmian - nie przedłużone zostaną obniżki podatków od 2012 roku b) polityka fiskalna ulega zmianie - przedłożone zostaną obniżki podatków po 2012 roku c) wdrożony plan Komisji Długu (szczegóły w raporcie) Poniżej wykresy: US powinno stracić rating AAA, w momencie przekroczenia progu 18% (stosunek odsetek netto od długu do przychodów państwa). W m.in. ten sposób agencje ratingowe obliczają rating tj możliwość obsługi długu. Powyższe wykresy przedstawią również co by się stało w momencie wzrostu rentowności (np wzrostu o 200 punktów bazowych tj 2% na 10 latkach). Ekonomiści z SocGen zauważają przy tym ważną rzecz: US już teraz miało by problem z ratingiem AAA, w związku z podwojeniem swojego długu w okresie ostatnich kilku lat, gdyby nie fakt spadku rentowności (spadek oprocentowania). Spadek rentowności był możliwy nie tylko (swego czasu) z powodu obaw rynku o deflację, skupu papierów skarbowych przez FED (QE1) ale również z uwagi na duży wzrost zainteresowania długiem US ze strony zagranicznych podmiotów. Powyższy wniosek najlepiej prezentuje wykres poniżej: Widać wyraźny wzrost udziału zagranicy (Foreigners). Jak to możliwe, iż zagranica jest coraz bardziej zainteresowana długiem amerykańskim? Wszystko wyjaśnia raport BoJ i status dolara jako rezerwy walutowej. Zanim do tego jednak przejdę polecam cały raport SocGen, gdzie opisano w skrócie problemy z długiem municypalnym ale równie debatę na temat nie podwyższenia progu długu dla Skarbu Państwa (strony 5-8), co nie jest niczym nowym (podobnie jak w 1995-1996 roku) Analitycy z BoJ również wskazują na wzrost zainteresowania długiem US: następnie wskazują iż coraz większe zainteresowanie przekłada się na obligacje niż na krótkoterminowe papiery skarbowe: przy czym dotychczas (lewa strona poniżej) istniała korelacja - silny dolar - wzrost zainteresowania długiem US. Słaby dolar - spadek wzrostu zainteresowania długiem. Ostatnio jednak (prawa strona poniżej) korelacja całkowicie zanikła (wręcz -1 tj dokładnie jest na odwrót) tj im słabszy dolar tym większe zakupy, im dolar mocniejszy tym słabsze zakupy zagranicy Analitycy z BoJ wskazują, iż zmiana korelacji nastąpiła w związku z rozpoczęciem druku pieniądza przez FED (m.in. celem osłabienia dolara i promowania w ten sposób eksportu z US). Kraje wschodzące opierające swoją konkurencję na niedowartościowanej walucie lokalnej (np. yuan), przystąpiły do obrony lokalnych kursów walut poprzez skup dolarów z rynku. Tylko co zrobić z tymi dolarami? Trzeba przecież gdzieś je schować na różne sposoby. Wiele z tych dolarów trafia z powrotem do US w postaci popytu na dług US. Jednym słowem druk pieniędzy przez FED powoduje, iż banki centralne Chin, Brazylii i innych gospodarek próbują obronić korzystny kurs lokalnej waluty z dolarem, celem podtrzymania eksportu. To przekłada się na skup dolara z lokalnego rynku, a następnie transfer dolarów z powrotem na aukcje obligacji US. Mechanizm zaprezentowany jest poniżej: Ja bym osobiście dodał dodatkowy aspekt - spekulantów i banki inwestycyjne. To oni otrzymują przecież pieniądze od FED, następnie spekulują na rynkach finansowych, a to właśnie z powodu wzrostu indeksów giełdowych ciszy się Ben Bernake. Liczy on bowiem na efekt bogactwa (wealth effect) tj zakłada iż wyższe ceny akcji i wyższe poziomy indeksów akcji przełożą się na większy optymizm konsumentów i inwestorów, rosnące papierowe bogactwo i w konsekwencji na wzrost gospodarki. Pisał o tym jasno w swoim dokumencie w WaPo. Nie mogę nadal zrozumieć, jak niektórzy analitycy twierdzą, iż celem FED wcale a wcale nie jest wzrost indeksów, tj ordynarna pompa. To JEST NAPISANE CZARNO NA BIAŁYM. To oficjalna linia FED. Jesli spotkasz kogoś na drodze, kto twierdzi, iż jest inaczej - nie słuchaj jego rad. Nie ma bowiem pojęcia o mechanizmach rządzących rynkami finansowymi. Wracając - należy zaznaczyć, iż kosztem druku i spekulacji, rośnie docelowo dług ameryki (bo pieniądz to dług!!! bez długu nie ma pieniądza!!!). Dług trafia w ręce zagranicznych podmiotów i FED i wszystko się kręci. Do czasu - dla mnie wyższej inflacji oraz upadku znaczenia dolara na rynkach finansowych. O tym jednak w kolejnych odcinkach - stay tuned;)

26 komentarzy:

  1. SIP
    Dlaczego Chiny mają nadwyżkę handlową z USA wg Ciebie? Z czego to wynika - czy to tylko sprawa kursu walutowego? Czy to dlatego też, że Chińczyków jest po prostu cała kupa? :-)
    Czy kiedykolwiek w historii zdarzyło się tak, żeby Zachód (Europa i USA) miał dodatnią wymianę handlową z Chinami? Bo ja znalazłem tylko ten okres w trakcie wieku XIX, kiedy Wielka Brytania sprzedawała opium.
    retepete

    OdpowiedzUsuń
  2. Sip dzisiaj http://banki.wp.pl/kat,6598,title,Koniec-kredytow-dla-mlodych,wid,13045539,wiadomosc.html maja podjac sie co do przelicznika jak bedziesz mial swieze info prosze zamiesc je na RNS

    OdpowiedzUsuń
  3. Panowie,
    wszystko w komentarzach do ostatniego wpisu z serii Rns:)

    seria:
    http://stojeipatrze.blogspot.com/search/label/RnS

    wpis:
    http://stojeipatrze.blogspot.com/2011/01/sprawa-rns-projekt-zmian-update.html

    OdpowiedzUsuń
  4. lepiej zeby to nie byla prawda
    pisza tu ze bank centralny irlandi nadrukowal 50 mld eur bez zabezpieczenia w niczym, nie sa to obligacje, sa to "aktywa inne"
    rozdystystybuowali te kase pomiedzy banki ktore maja klopoty
    ECB milczy

    ja jestem w szoku

    http://globaleconomicanalysis.blogspot.com/2011/01/ecb-allows-irish-central-bank-to.html

    OdpowiedzUsuń
  5. @hukers
    FT pisał o tym parę dni temu:
    http://www.ft.com/cms/s/0/8796eb78-1fea-11e0-b458-00144feab49a.html#axzz1AZmOcQOw

    tutaj jest sprawozdanie finansowe irlandzkiego banku centralnego:
    http://www.centralbank.ie/frame_main.asp?pg=sta_home.asp&nv=sta_nav.asp

    wzrost "other assets" w aktywach jest finansowany wzrostem wielkiej pozycji "other liabilities" w pasywach, a nie wzrostem bazy monetarnej (czyli gotówki w obiegu i depozytów banków). Mnie to "other liabilities" kojarzy się z Intra-ECB liabilities (a więc pożyczkami w ramach systemu eurosystem), ale nie jestem pewien czy dobrze to interpretuję.

    Bardzo byłoby miło, gdyby ktoś kto się zna mógłby skomentować to co robi Irlandia? :)

    retepete

    OdpowiedzUsuń
  6. @retepete
    napisz do mnie maila na priv

    OdpowiedzUsuń
  7. @SIP
    napisałem na gmail
    retepte

    OdpowiedzUsuń
  8. @retepete

    w sprawie Irlandii przeczytaj to, tam są te papiery:
    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121135500,Re_to_jest_zaskoczenie_.html

    OdpowiedzUsuń
  9. @retepete:
    i jeszcze to:
    http://www.scribd.com/doc/46132051/db-mechanics

    i to:

    i dalej te 5 doków. milej lektury:

    http://www.docstoc.com/docs/69570427/5
    http://www.docstoc.com/docs/69570430/6
    http://www.docstoc.com/docs/69570451/9
    http://www.docstoc.com/docs/69570467/11
    http://www.docstoc.com/docs/69570474/12


    czyli:
    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121135750,Re_to_jest_zaskoczenie_.html

    OdpowiedzUsuń
  10. @SIP
    Dziękuję bardzo! Zabieram się do czytania :)
    retepete

    OdpowiedzUsuń
  11. @retepete

    Miłego czytania, bo będzie długie. JA spędziłem nad tymi papierami caluśkie 15 godzin.

    OdpowiedzUsuń
  12. Mam prośbę - ja nie miałem na to czasu ostatnio (miesiąc, eh). Gdybyś to przeczytał ze zrozumieniem, to może napisałs byś małe opracowanko w printscreenem (tych np przelewów między banku we Francji do Niemiec co są w ppaierach)? Z chęcia opublikował bym to na blogu.

    OdpowiedzUsuń
  13. @SIP
    Z wielką chęcią podejmę się tego zadania, choć nie ukrywam, że będzie to dla mnie wyzwanie ;-) Będę informował na bieżąco jak mi idą postępy. Zabieram się do pracy.
    retepete

    OdpowiedzUsuń
  14. @Retepete

    dorzucam kolejne teksty bo wszystko wyjaśniają, doczytaj każdy zagnieżdżony (np opinię ECB na temat ELA z ICB):
    1
    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121168981,opamietajcie_sie_.html

    2
    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121171013,Re_opamietajcie_sie_.html

    3
    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121171588,wreszscie_.html

    4

    http://forum.gazeta.pl/forum/w,17007,121083570,121173889,art_z_ft_i_papier_z_samego_ECB.html

    OdpowiedzUsuń
  15. @SIP
    Dzięki za linki! Świetny ten dokument o ELA - przejrzałem na razie tylko pobieżnie.
    Z wczorajszych linków przeczytałem dotychczas niecałą połowę z ok. 70-80% zrozumieniem. Nie mam takiej biegłości w tych zagadnieniach jak Ty, więc zajmie mi to jeszcze parę dni.

    Wczoraj spróbowałem na własną rękę skonsolidować pozycje "Other claims/liabilities within the Eurosystem" każdego NCB z Eurosystemu na podstawie rocznych sprawozdań. Oto co mi wyszło:
    (Liczby są w miliardach euro)

    http://img15.imageshack.us/img15/1823/sipv.jpg

    W bilansie skonsolidowanym podawanym co tydzień te pozycje są eliminowane, ale w tym ujęciu na jpg wyżej widać, który bank jest odbiorcą euro z systemu, a który dostarcza euro do systemu. Zrobiłem tę tabelę na podstawie rocznych sprawozdań do 2009 r. i nie ma tu bardzo ciekawego 2010 r. Sumy bilansowe się nieznacznie nie zgadzają, ale to wina zaokrągleń. Nie wiem jednak, z czego NCB, które dostarczają euro, finansują te "dostawy". Muszę się temu przyjrzeć.

    retepete

    OdpowiedzUsuń
  16. @retepete
    Bomba jak dla mnie. Papiery (bilans) z 2010 niedługo będzie wiec w razie czego trzymaj excela.

    Powodzenia i owocnej pracy. Z tych zobowiazań to moze się zrobi wykresy dnia

    hej,SiP

    OdpowiedzUsuń
  17. @retepete
    Bomba jak dla mnie. Papiery (bilans) z 2010 niedługo będzie wiec w razie czego trzymaj excela.

    Powodzenia i owocnej pracy. Z tych zobowiazań to moze się zrobi wykresy dnia

    hej,SiP

    OdpowiedzUsuń
  18. @SIP
    Rozgryzam materiał. Jeszcze zabierze mi to parę dni.
    retepete

    OdpowiedzUsuń
  19. @Retepete

    nowe materiały, więcej o ELA:

    http://ftalphaville.ft.com/blog/2011/01/24/466731/buiter-on-europes-secret-liquidity-operations/

    pelen DOC:
    http://www.docstoc.com/docs/70208228/Citi-ela

    OdpowiedzUsuń
  20. tez dobre:
    http://blog.cornerturned.com/2011/01/14/other-assets-again/

    OdpowiedzUsuń
  21. Ed Dolan's Econ Blog: The Breakup of the Ruble Area (1991-1993): Lessons for the Euro
    http://dolanecon.blogspot.com/2010/07/breakup-of-ruble-area-1991-1993-lessons.html

    OdpowiedzUsuń
  22. Central Bank of Ireland has updated its financial statement i jest juz 51 mld euro hehe
    http://www.centralbank.ie/data/site/cmbs/ie_table_a.2_financial_statement_of_the_central_bank_of_ireland.xls

    dzisiaj bloom o tym:
    Irish Give 51 Billion More Reasons to Avoid Bonds
    Irish bondholders may have another 51 billion reasons to worry.

    Figures published by the central bank this month showed it lent as much as that sum in euros, equivalent to $70 billion, to commercial banks. Unlike the 132 billion euros the European Central Bank is using to prop up the country’s financial system, the government may be on the hook for it. Ireland has the fourth-highest debt level in Europe.

    “The increased liability of the state makes it more likely that senior bank bondholders will be forced to take a hit,” said Juergen Michels, lead euro-region economist at Citigroup Inc. in London. “While we don’t currently see a restructuring of sovereign bonds, the risk increases the higher the aggregated general government debt level goes.”

    Investors are shunning Irish government and bank bonds because of concern that the bill for saving the financial system is still untallied. The extra yield investors demand to hold Irish 10-year bonds rather than German securities of similar maturity climbed 18 basis points to 593 points yesterday. That’s nine times the average of the past decade.

    Citigroup said in a Jan. 21 report that loans from central banks across Europe to their lenders are surrounded in “secrecy.” The program is called the exceptional, or emergency, liquidity assistance, or ELA.

    “Similar to other central banks, the Central Bank of Ireland can supply exceptional liquidity assistance to institutions that is judged necessary,” Nicola Faulkner, a spokeswoman at the bank, said in an e-mailed statement. “The bank does not, however, comment on these operations.” The Finance Ministry and ECB also declined to comment.

    ‘Other Assets’

    The central bank’s “other assets” rose to 51.1 billion euros from 44.7 billion euros on Nov. 26, according to figures published Jan. 14 on its website. Such assets include “exceptional liquidity assistance lending” for Irish banks, it said. Those loans make up the bulk of the money, according to a senior central bank official, who declined to be identified.

    Commercial banks increasingly are resorting to borrowing from the authorities to fund their activities. The loans are designed to be short-term.

    The assistance has the “potential here to expose the Irish state to further losses from the banking system,” said Brian Lucey, associate professor of finance at Trinity College Dublin. “While all euro-member countries are responsible for any losses on funding from ECB lending operations, the Irish government is left with any losses from the central bank’s scheme.”

    Cost of Rescue

    The cost of insuring Irish government debt against default has gone up 450 basis points to 632 points over the past year, according to CMA prices for credit-default swaps. The price of the swaps rose as the government stepped in to save the banks after a decade-long real estate boom collapsed in 2008. Finance Minister Brian Lenihan introduced a guarantee for all deposits and most bank securities that year following the bankruptcy of New York-based Lehman Brothers Holdings Inc.

    Since then, the government has injected 46.1 billion euros into the lenders, and taken control of Anglo Irish Bank Corp., Irish Nationwide Building Society and EBS Building Society, with Allied Irish Banks Plc about to come under state ownership.

    Deposits are flowing out of the system, forcing the ECB and Irish central bank to step in. Deposits fell by about 25 percent to 340 billion euros in the past 18 months, according to a report published last week by Citigroup. Support from the central bank more than tripled during the past year.

    Needing Help

    OdpowiedzUsuń
  23. Needing Help

    “If the ECB governing council did not permit the Irish central bank to provide the assistance, the Irish banks would not have sufficient funds to operate,” said Ciaran Callaghan, a Dublin-based analyst at NCB Stockbrokers, in a Jan. 24 note. “The ECB couldn’t and wouldn’t let this happen.”

    Central banks in the euro region are allowed to aid banks, so long as two-thirds of the ECB’s governing council doesn’t object. At the height of the credit crisis in 2008, Belgium’s central bank lent its banks 51.3 billion euros, Citigroup said.

    It’s not clear, though, how much each country provides to their banks, what collateral is provided by the banks or how the lending is financed, according to Citigroup.

    The ECB said last year detail of emergency aid to banks needs to be kept confidential to maintain financial stability. Patrick Honohan, governor of the Irish central bank, said in an interview on Nov. 18 with Dublin-based broadcaster RTE Radio that he wasn’t allowed to discuss the measures.

    Bailout Agreement

    Any danger to the Irish central bank may be offset by the government’s plan to give lenders more capital. As part of the International Monetary Fund and European Union bailout agreement reached in November, the banks are getting an extra 10 billion euros, with a further 25 billion euros available if needed.

    Citigroup said the central bank loans should be added to the country’s gross national debt, which stands at 148.6 billion euros. Ireland’s gross general government debt has risen to 94.2 percent of the economy, as it bailed out the banks, from about 25 percent in 2006. That figure doesn’t include cash the state has on hand.

    “You have to look at the aggregated debt figure in order to get a true picture of the extent of the state’s liabilities,” said Michels, the Citigroup analyst.

    The strain may worsen as the ECB seeks to wean Irish banks off financial support, said Karl Whelan, a professor at University College Dublin and a former economist at the Federal Reserve in Washington.

    Borrowings by banks operating in Ireland from the ECB fell 4.4 percent in December to 132 billion euros. That includes all lenders operating in Ireland, including non-Irish banks. Reliance on Irish central bank lending rose as much as 14.3 percent, according to the lender on Jan. 14.

    “The system is under enormous stress,” Whelan said in an interview. “Any further increases in monetary authority reliance is going to be borne by the Irish ELA.”

    OdpowiedzUsuń
  24. @SIP
    Dziękuję za Buitera. Ten raport jest świetny! Ja też do niego doszedłem parę dni temu i już go opisałem nieco.

    O 51 mld euro z Bloomberga to wiadomo od dwoch tygodni. Teraz czekamy na 11 lutego (ICB publikuje bilans w drugi roboczy piątek miesiąca). Bloom powtarza w zasadzie wszystko to, o czym napisał Buiter

    retepete

    OdpowiedzUsuń
  25. @SIP

    Wysłałem plik na gmaila

    retepete

    OdpowiedzUsuń


Komentując anonimowo - podpisz się. Łatwiej prowadzi się dyskusję.
SiP